Взлёт или Падение на рынке Какао?

Взлёт или Падение на рынке Какао?

История Бычьих поставок против Медвежьего спроса

Цены на какао поднялись до шестилетнего максимума, опасаясь непрерывного дефицита поставок. Глядя на мощный рост цен и продолжающиеся инвестиции средств в какао, некоторые считают, что не займет много времени, прежде чем мы сможем достичь новых высот. С другой стороны, многие потребители какао озадачены тем, как цены на какао могут подниматься так высоко, когда они видят, как их собственный спрос увядает в связи со снижением потребительских расходов в ответ на инфляцию.

 Цены на какао существуют для того, чтобы балансировать предложение и спрос на рынке. Чтобы цены на какао резко выросли, нам нужны два ингредиента. Среда без структурных избытков какао и краткосрочный или среднесрочный риск поставок. В условиях избыточных поставок с большими запасами и более быстрым ростом предложения, чем спрос, даже риск шока от крупных поставок не сможет создать высокий рост цен. Как и было прошлые годы.

Последний взлёт цен в 2015/16 был вызван беспокойством по поводу структурного дефицита какао в связи с сильным ростом спроса со стороны развивающихся рынков, опережающих западноафриканское производство какао, страдающее от стагнации урожайности и урожаев. Добавьте к этому волнения из-за Эболы в 2014, а затем историю Эль-Ниньо в 2015, и Вы получите серьёзный рост цен.

Однако, такие проблемы с поставками, как политические или погодные риски, редко длятся дольше одного или двух сезонов. В то же время, высокие цены запустят процесс восстановления баланса между спросом и предложением. С ростом цен производители шоколада вносят изменения в свои рецепты или сокращают размер порций, чтобы защитить свою прибыль. А производители какао в это время начинают инвестировать в уже существующие и в новые плантации благодаря привлекательным ценам на их бобы. Именно это и произошло в 2016/17, производители шоколада сократили свой спрос, а такие страны, как Эквадор, расширили своё предложение, и в это время производство в Кот-д’Ивуаре восстановилось и увеличилось. Это привело к образованию излишков, так как производственные тенденции продолжали расти, а потребление восстанавливалось медленно. Также, возможное последующее восстановление было отложено в 2020 году в связи с началом пандемии Covid-19.

С исчезновением пандемии в 2022 году спрос смог восстановиться, чему также способствовали низкие цены на какао. В это же время, тенденция к росту в Кот-д’Ивуаре начала замедляться из-за нехватки земли для производства и так как урожайность оставалась на низком уровне. Это привело к первому значительному дефициту в 2021/22 годах и существует общее мнение, что в 2022/23 годах стоит ожидать ещё один дефицит. Добавьте к этому сдвиг в глобальной погодной системе от условий Ла-Нинья до Эль-Ниньо, а также истории о высоких дифференциалах и перепроданном урожае в основных источниках, и вы получите довольно неплохую историю быка.

Загадка Спроса

Рост цен на какао склонен быть быстрым. Слишком быстрым для многих покупателей, так как спекулянты могут быть гораздо быстрее в выкупе во время взлёта цен. Фактически, управляемые деньги (фонды) на данный момент держат около 150,000 лотов, что равняется 1,5 млн тонн какао, поскольку цены выросли примерно на 30% с конца 2022 года. Когда покупатели видят более высокие цены, они часто сокращают объём своихзакупок, отказываются от своего ценового покрытия и предпочитают использовать имеющиеся у них запасы и контракты, а также задерживают или минимизируют объёмы, которые им приходится покупать по высоким ценах.

Это мгновенно замедляет продажи шоколада и какао-переработчиков и создаёт впечатление низкого спроса. Даже учитывая, что потребительский спрос на конечных продукт может остаться неизменным.

Тем не менее, в нынешних условиях обеспокоенность по поводу спроса не является чисто искусственной. Сложно не заметить все заголовки и истории про инфляцию, снижение располагаемых доходов и низкие потребительские расходы. Картина глобального спроса остаётся неоднозначной и весьма многообразной. Результаты за последний квартал Q1/23 от Hershey и Mondelez показали здоровый рост, вызванный главным образом как лучшим ценообразованием, так и положительным ростом объёма. И развивающиеся рынки, такие как Индия, кажется, работают хорошо. Другие данные, такие как цифры Nielsen, рисуют более пессимистичную картину спроса, где наблюдается глобальное снижение объёмов шоколада (-1.5%). Цифры Nielsen склонны к отрицательному смещению и, по-видимому, они не охватывают все области применения шоколада. В долгосрочной перспективе показатели Nielsen постоянно отстают от темпов роста переработки, а, поскольку запасы какао-продукции не увеличиваются, долгосрочная тенденция потребления должна соответствовать росту переработки. Однако колебания в цифрах Nielsen остаются значимыми, так как они снизились с +1.2% до -1.5% в последние 12 месяцев. Ниже приведена выдержка из последний результатов Barry Callebaut. Цифры Nielsen находятся внизу, показывая рост объёма рынка.

Поставки Какао и Эль-Ниньо

Вместо того, чтобы сфокусироваться на номере один (Кот-д’Ивуар), мы смотрим на номер два (Гана) и три (Эквадор) в таблице лиги какао. Два источника показывают совершенно разные состояния. Производство в Гане в течение последнего десятилетия оставался на прежнем уровне, а сейчас даже сокращается, по крайней мере с учётом статистических данных (в связи с контрабандой). С другой стороны, производство в Эквадоре продолжает расширяться, и при высоких ценах на какао эта тенденция, скорее всего, продолжится. Такими темпами вполне возможно, что в течение трех-четырёх лет Эквадор заменит Гану в качестве второго по величине производителя. Экспорт какао из Эквадора с начала сезона (Октябрь 2022) составил 256тыс. тонн. Если предположить, что Эквадор экспортирует около 55% в октябре-марте и 45% в апреле-сентябре, то это будет значить, что общий объём экспорта в течение сезона 22/23 впервые достигнет около 460тыс. тонн. Повышение цен с начала 2023 года должно способствовать дальнейшему стимулированию производства и сборки урожая во второй половине сезона.

С определенной уверенностью Эль-Ниньо теперь ожидается во второй половине 2023 года и его прогнозируемая интенсивность (DYN AVG) увеличилась с 1.0 C до около 1.5 C, поставив его в среднюю категорию, но всё ещё намного ниже показателей Эль-Ниньо в 2015 (2.6 C). Влияние Эль-Ниньо на урожай какао продолжает горячо обсуждаться и оспариваться. Можно с уверенностью сказать, что условия Эль-Ниньо, по-видимому, не оказывают положительного влияния на производство, скорее, более незначительные события могут оказать лёгкое влияние на производство, в то время как серьёзные события, такие как Эль-Ниньо имеют потенциал для значительно негативного воздействия. Наблюдение за развитием Эль-Ниньо и его силой, вероятно, останется ключевым направлением на рынке. Особенно с увеличением производства в Латинской Америке, потенциальное воздействие Эль-Ниньо может быть более прямым, чем через Западную Африку. Эль-Ниньо может вызвать сильное наводнение на западном побережье Южной Америки. Графики Эль-Ниньо содержатся в дополнении к этому докладу.

Заключение

Что нам делать дальше? Ответить на это вопрос как никогда трудно. Цены уже отреагировали на изменение баланса между спросом и предложением, поскольку урожай в Западной Африке стагнирует, а спрос всё ещё восстанавливается после пандемии. История Эль-Ниньо добавила масла в огонь, когда недавние урожаи в Западной Африке получили пользу от благоприятных погодных условия (Ла-Нинья) с 2020 года. Так что существует реальное беспокойство по поводу того, что плохие погодные условия могут привести к дальнейшим потерям производства в Западной Африке в сезон 23/24 и к ещё одному дефициту. С другой стороны, производство в Эквадоре растёт быстрыми темпами, и первоначальное восстановление спроса демонстрирует признаки спада в связи с неблагоприятными макроэкономическими последствиями для потребителей. Вместе с тем ожидается, что в ближайшем будущем масштабы переработки останутся на высоком уровне из-за новых мощностей по переработке и всё ещё ограниченных запасов какао-продукции, по крайней мере за пределами Северной Америки. Резкое снижение цен будет трудным, поскольку спрос, как правило, медленно реагирует на повышение цен, если только экономическая конъюнктура не ухудшится значительно. С ценами на повышенных уровнях и снижением спроса нам потребуются постоянные инвестиции от фондов, чтобы поднять цены ещё выше, или некоторые из погодных рисков должны быть реализованы в течение ближайших месяцев, что создаст плохие перспективы для урожая 23/24гг.

Статью перевел Евгений Егай, агент ВЭД

Материал подготовлен на основе аналитического отчета компании JB Cocoa: jbcocoa.com