Насколько рынок какао устойчив к рецессии?

НАСКОЛЬКО РЫНОК КАКАО УСТОЙЧИВ К РЕЦЕССИИ?

Перспективы того, что инфляция вырастет, актуальны с начала года, а вот что касается показателя ВВП, то он ухудшается. Некоторые банки уже прогнозируют замедление темпов экономического роста в конце 2022 года. Негативная экономическая конъюнктура также омрачает перспективы относительно потребительских расходов. Однако какао часто рассматривалось как актив, защищенный от рецессии, и на многих рынках оно считалось роскошью, не требующей расточительности. В этом отчете мы рассматриваем перспективы рынка какао в настоящих сложных экономических условиях.

Экономисты пессимистично настроены относительно прогнозов по США на 2023 год. 

Согласно прогнозируемым данным, годовой темп роста ВВП изменится

ПОЧЕМУ МЫ МОЖЕМ СТОЛКНУТЬСЯ С РЕЦЕССИЕЙ? 

Прежде чем говорить о последствиях, стоит в первую очередь взглянуть на причины экономического спада. В целом, экономика, и фондовые рынки в частности, в последние годы демонстрировали хорошие показатели, несмотря на пандемию CОVID. Это произошло из-за мягкой денежно-кредитной и фискальной политики, которая наводнила экономику дешевыми деньгами и взвинтила цены на активы, начиная от акций и заканчивая биткоинами и сырьевыми товарами. Это, в свою очередь, привело к высокому уровню инфляции, оставшемуся, казалось бы, в далеком прошлом. Целевой показатель инфляции в 2%, установленный большинством центральных банков, был значительно превышен. Вынужденные бороться с перегревом экономики и высокой инфляцией, центральные банки не имели иного выбора, кроме как повышать процентные ставки, чтобы охладить экономику и обуздать инфляцию. Негативными последствиями этих мер стали обрушившиеся финансовые рынки и омраченные экономические перспективы (2022/23). В дополнение война в Украине еще больше усилила инфляционное давление, увеличив цены на зерно, нефть, газ и другие товары первой необходимости, на которые повлиял конфликт. 

Как мы можем видеть из приведенного ниже графика справа, инфляция в США сейчас является самой высокой более чем за 40 лет и превышает 9%. В то же время ФРС США начала повышать процентные ставки до 1,75%, и, ожидается, что ставки будут продолжать расти, пока не достигнут примерно 3,5% в 2023 году.

Инвесторы ожидают, что Ставка по федеральным фондам ФРС достигнет пика в 2023 году

Темп роста фьючерсных ставок

Источник: ФРС (актуальные данные), CitiBank (фьючерсный рынок)

Инфляция в США

Изменения индекса потребительских цен, межгодовой

Что это значит для рынка какао? В целом, более высокие процентные ставки в США, а также экономическая неопределенность привели к укреплению доллара США по отношению к большинству других валют. Пара GBP/USD упала значительно ниже 1,20, в то время как пара EUR/USD достигла паритета. Это связано с расхождением в политике центральных банков: ФРС США повышает ставки гораздо агрессивнее, в сравнении с Банком Англии или ЕЦБ. Следовательно, деньги текут в США с целью извлечения выгоды из более высоких процентных ставок, тем самым доллар США укрепляется. Укрепление доллара, как правило, было медвежьим фактором для сырьевых рынков, в то время как ослабление фунта стерлингов означало, что какао на лондонской фондовой бирже было относительно изолировано от активной распродажи в связи с угрозой дальнейшего снижения цен (стр. 3). В отличие от других сырьевых товаров (зерно, металлы, энергоносители), по какао в значительной степени бычий тренд не наблюдался в течение 2021-2022 годов. Таким образом, цены на какао, по-видимому, снизились меньше, чем на некоторые сырьевые товары, цены на которые резко выросли в начале 2022 года из-за инфляции, войны и проблем с цепочками поставок.

Торговля какао на лондонской международной бирже финансовых фьючерсов и бирже Intercontinental Exchange 

Вторая позиция

По 12 июля 2022 года

КАКАО-ПРОДУКТЫ

Помимо влияния на фьючерсный рынок, макроэкономические проблемы косвенно влияют на рынок какао-продуктов. Прежде всего, падение фьючерсов привело к удешевлению какао-масла, и в результате ценообразующий коэффициент по какао-маслу укрепился. С распродажей фьючерсов в рыночной структуре произошел перенос открытых позиций (спотовая цена ниже форвардной). Это также способствует росту спроса на какао-масло, поскольку делает хранение активов в виде какао-масла и тертого какао более привлекательным как для производителей, так и для трейдеров. Цены на какао-порошок выросли в местных валютах, так как доллар США укрепился по отношению к другим валютам. Например, цена 3000 долларов США на какао-порошок была эквивалентна 2800 евро всего месяц назад (1,06 доллара США), сейчас же эквивалентная цена составляет 3000 евро (паритет EUR/USD), несмотря на отсутствие изменений в цене какао-порошка, измеряемой в долларах США. Следовательно, повышение цен на какао-порошок в местных валютах может замедлить его продажи в 2023 году. Учитывая хорошие перспективы урожая на 2022/23 год и негативную макроэкономическую конъюнктуру, мы можем ожидать, что фьючерсы на какао останутся на нижней границе недавнего ценового диапазона, особенно для цен на какао в долларах США. За исключением наступления неожиданных неблагоприятных погодных условий, трудно разглядеть сильный бычий тренд для какао в 2022 году. Более низкие фьючерсные цены будут способствовать повышению ценообразующего коэффициента для какао-масла, и в конечном итоге, они могут привести к развороту на бычьем рынке какао-порошка. Несмотря на риск рецессии, мы ожидаем, что спрос на какао останется стабильным в течение 2022 и 2023 годов, за счет исторически низких цен (особенно с поправкой на инфляцию), поддерживающих спрос. В целом, ситуация на рынке шоколада, по-видимому, менее циклична, чем на рынке других потребительских товаров, и шоколадные компании, как правило, опережают рынок во время рецессий. Например, компания Hershey значительно превзошла S&P500 по показателям во время финансового кризиса 2007-09 годов.

ДИФФЕРЕНЦИАЛЫ

Наблюдается небольшое усиление дифференциалов на какао-бобы. Недавнее заявление Кот-д'Ивуара и Ганы о повышении цен может дать больше возможностей для усиления дифференциалов в краткосрочной перспективе. Производители должны будут переложить эти дополнительные расходы на своих клиентов за счет более высокого ценообразующего коэффициента для какао-масла и тертого какао. В конечном счете, более высокие дифференциалы сохранятся только в том случае, если рынок какао-продуктов сможет принять более высокие цены и ценообразующие коэффициенты для какао-продуктов. В среднесрочной перспективе дифференциалы могут снова продемонстрировать ослабление, поскольку в конечном итоге ситуация с ними будет обусловлена спросом и предложением на рынке.

Продуктовые цены в США

Франко-склад или франко-завод, средняя форвардная цена за 6 месяцев

Дифференциалы в Европе

CIFв США или Европе, средняя форвардная цена за 6 месяцев

Кот-д’Ивуар Гана

Ссылка на источник: jbcocoa.com