Как формируется цена на какао у ведущих производителей мира

Кто платит за дифференциал доходов для жизнедеятельности?

Власти Кот-д´Ивуара и Ганы изменили свои планы и вместо введения минимальной цены, ими установлен дифференциал доходов для жизнедеятельности (ДДЖ) $400. Несомненно, являясь менее критичным механизмом, тем не менее, он поднимает вопрос о том, кто, в конечном итоге, будет платить. В настоящем отчете мы кратко представим новое предложение и, затем, обсудим наиболее вероятных кандидатов на на оплату счёта.

Механизм ДДЖ

Новый механизм прост, но уже привел к значительному замешательству на рынке. Ниже приведена формула:

СИФ цена какао бобов = срочный рынок + дифференциал по стране + ДДЖ

Срочный рынок: Фьючерсы по какао на Межконтинентальной бирже

Дифференциал по стране: Дифференциал обычного производителя СИФ Европа

ДДЖ: Дифференциал доходов для жизнедеятельности $400

Пример:

Если производители смогут сохранить ДС около 200 фунтов для Кот-д´Ивуара и 300 фунтов для Ганы, стоимость бобов возрастёт на полные 400 долларов США. Большинство участников на рынке не станут возражать против более высокой стоимости бобов до тех пор, пока они смогут передавать товар своим покупателям. Подобно срочному рынку, на котором трейдеры и перерабатывающие предприятия могут просто спустить большую часть ценовой флуктуации вниз по цепочке в отрасли и до конечного потребителя.

Кандидаты

Фьючерсный рынок

Экономисты могут возразить, что нельзя искусственно создать более высокую цену свыше равновесной цены, без изменения базового спроса и предложения. Исходя из этого, если стоимость бобов вырастет на 400 долларов США из-за нового ДДЖ, фьючерсная цена должна упасть на 400 долларов США, чтобы сохранить стоимость бобов на том же уровне, поскольку фундаментального изменения в спросе и предложении бобов не происходило. Несмотря на свою убедительность, данная причина может не проявиться в краткосрочной перспективе, поскольку фьючерсный рынок не упал на 400 долларов США в ответ на ДДЖ, кроме этого, на него влияет множество других факторов. Однако, в среднесрочной и долгосрочной перспективе, более высокая стоимость бобов в сочетании с более высокими доходами фермеров, будет стимулировать производство и замедлит потребление и, следовательно, фьючерсные цены должны быть ниже, поскольку весьма вероятно появление излишков.

Заключение: Фьючерсный рынок сможет возместить или компенсировать ДДЖ только в среднесрочной/долгосрочной перспективе.

Производители

Многие участники рынка заявляли, что производители должны будут самостоятельно «платить» по ДДЖ просто посредством того, что будут вынуждены снизить дифференциалы по стране (ДС). И, конечно же, это выглядит как что-то, что уже происходит. Заявлялось, что СМС предлагает урожай 20/21 по цене приблизительно 500 фунтов, что ниже текущего дифференциала Ганы плюс ДДЖ. Вопрос касательно того, сколько производители должны будут сами платить, зависит от трёх ключевых факторов:

1. Уровень абсолютной цены: если фьючерсный рынок высок (>$3000) и, таким образом, абсолютная цена высока для производителей, они, возможно, будут не сильно настаивать на высоком ДС, поскольку уже получают очень привлекательную абсолютную цену и будут заинтересованы в её закреплении. Однако, они смогут только быстро найти покупателей, если понизят свой дифференциал по стране.

2. Спрос и предложение: Если спрос и предложение (СиП) относительно сбалансированы, производителям будем проще сохранить высокий ДС, несмотря на дополнительный ДДЖ. Однако, в году с переизбытком урожая, в наличии будет больше какао бобов, чем покупателей. Традиционно, в сценариях срочный рынок становился местом сбыта бобов более низкого качества. В то же время, проведение торгов на бирже работает только если дифференциалы будут близки к тендерному паритету. В году с изобилием урожая, большинство покупателей будет меньше переживать по поводу заполучения бобов и будет находиться в более сильной позиции. По состоянию на настоящее время, похоже, что среда СиП будет более сбалансированной.

3. Доходность переработки

Если доходность переработки для предприятий, осуществляющих помол, высока, для переработчиков гораздо легче принять более высокую стоимость бобов, поскольку она позволяет им зафиксировать положительную доходность. Это была одна из ключевых причин почему производителям было так легко повысить дифференциал в течение 2017 и 2018 г.г. Однако, 2019 год достаточно отличается и доходность переработки резко снизилась. Вследствие этого, производителям будет сложнее убедить переработчиков принять более высокие дифференциалы.

Заключение: Производителям придётся отказаться потенциально от большей части своего текущего дифференциала по стране, чтобы продать бобы, включая ДДЖ.

Валовая рентабельность переработки бобов (коэффициент рентабельности производителя):

Европа - жидкое деодорированное масло и натуральный порошок, произведённые из бобов из Кот-д´Ивуара 

Переработчики

Сами переработчики находятся в режиме «поживём-увидим». Перед тем, как начать закупку бобов, они пытаются переложить более высокую стоимость бобов на своих клиентов. Однако, пока что в отношении цен на продукцию сильного движения не происходило, за исключением недавнего скачка в коэффициентах на масло. За исключением нескольких продаж по срочной сделке, компании, осуществляющие помол, не спешат покупать у производителей. Только в случае, если переработчики действительно обладают значительным портфелем продаж по срочным сделкам на 2020/21 г.г., им придётся принять некоторую часть дополнительной стоимости. Но большая часть переработчиков при продажах действует относительно осторожно. Однако, переработчики будут иметь большее количество скрытых расходов в дополнение к ДДЖ. Более высокие дифференциалы делают «перевёрнутый» рынок больше похожим на то, что мы уже видели на кривой для 2020 г. Это увеличит стоимость перевозки бобов для переработчиков. Кроме того, меньший объём продаж по срочным сделкам будет также означать большее количество сделок на наличный товар для переработчиков, что может оказывать давление на спотовые маржи на более поздней стадии или даже может означать замедление в переработке.

Заключение: Переработчики не поглотят ДДЖ, но попытаются переложить его на своих клиентов. Однако, они найдут сложным работать в среде с высоким дифференциалом, при которой они должны принимать большие риски и сталкиваться с дополнительными расходами в результате бэквордации на фьючерсном рынке.

Шоколадная промышленность

Шоколадная промышленность кажется самым очевидным казначеем ДДЖ из всего набора. Некоторые голоса из стран происхождения даже заявляли, что ДДЖ может заменить текущие бонусы за устойчивое развитие. А производители шоколада однозначно связывают ДДЖ с другими целями устойчивости и развития, например, с детским трудом и вырубкой лесов.

Однако, вряд ли крупные шоколадные компании сократят обязательства в отношении собственных программ устойчивости и инвестиций, в связи с которыми они создали залоги для целей дальнейшего роста в течение последующих лет до 2025 года. В отношении тёртого какао, для шоколадной промышленности не будет иного выхода, чем принять более высокие коэффициенты, если дифференциалы вырастут, поскольку переработчики не смогут поглотить дополнительные расходы. В отношении масла история может быть другой. Абсолютные цены на масло остаются хорошо выше цифры в 6000 долларов в США и отсутствует впечатление, что срочный рынок сильно понизит стоимость в краткосрочной перспективе, благодаря плотному соотношению спроса и предложения. Следовательно, любой рост в соотношении перейдёт в более высокие абсолютные цены масла. Покупатели масла могут принять решение подождать и посмотреть, поскольку они знают, что переработчики в конце концов будут вынуждены продавать.

Заключение: В отношении порошка - шоколадная промышленность будет вынуждена принять более высокие коэффициенты. Но относительно масла, более высокие коэффициенты переложить будет сложнее, если срочный рынок не будет скорректирован в сторону понижения.

Цены на продукцию в США:

Франко-склад или франко-завод, форвард эверидж за шесть месяцев

--- фьючерс Нью-Йорк (Межконтинентальная биржа)

Натуральное масло, фасованное

Порошок среднего качества

Потребители какао-порошка

С учетом того, что потребителям масла сложно поглотить более высокие коэффициенты, потребителям какао-порошка придётся восполнять разницу. Как видно из графика выше, цены на какао-порошок понижались с 2015 года и были сравнительно на одном уровне в течение последнего года, в районе $2300/$2400. Мы уже наблюдали более высокие цены на какао-порошок для продаж по форвардным сделкам, поскольку переработчики требуют премию за риск во второй половине 2020 г. и далее в 2021 г. Соответственно, в ценах на какао-порошок наблюдается больше трендов на рост, чем в ценах на масло.

Заключение: Создается впечатление, что потребителям какао-порошка следует принять более высокие цены в кратко- и среднесрочной перспективе, в особенности для сделок в будущем, поскольку переработчики должны возмещать себе более высокую стоимость бобов и управлять новыми рисками.

ООО «СЕЛЛ-Сервис», Новосибирск-2019. Данная публикация является объектом авторских прав в соответствии со ст. 1259 Гражданского кодекса Российской Федерации. Любое копирование текста (части текста) допускается только со ссылкой на данный источник.