+7 (383) 227-84-15
Дифференциал живого дохода: хорошее начало и плохой конец
Когда в июле 2019 года впервые был введен ДЖД, многие участники рынка были настроены скептически. Первое противостояние произошло во время Международной конференции фонда какао в Берлине в октябре 2019 года, после чего промышленность начала закупать какао в больших количествах с высокой дифференциацией цен по странам и ДЖД. К началу 2020 года Кот-д'Ивуар опережал в форвардных продажах по сравнению с предыдущими двумя сезонами, и люди начали задаваться вопросом, действительно ли страны-производители могут преуспеть в их инициативе. Затем весной 2020 года разразилась пандемия, и продажи замедлились из-за падения объемов добычи и появления большого профицита на сезон 2020/21 годов. По оценкам, к декабрю 2020 года объем продаж Кот-д'Ивуара составил более 500 000 тонн по сравнению с предыдущим сезоном.
Большая поставка какао-бобов с Нью-Йоркской биржи в ноябре 2020 года привела ко второму противостоянию между промышленностью и двумя странами-производителями, обвинившими промышленность в том, что она избегает их какао-бобов. Однако противостояние длилось недолго, и за ним последовало резкое снижение дифференциала по странам до примерно 150 фунтов стерлингов, чтобы компенсировать значительную часть стоимости дифференциала живого дохода (400 долларов США, ~ 295 фунтов стерлингов). Когда была введен ДЖД, разница между странами составила + 120 фунтов стерлингов, что означает, что Кот-д'Ивуар был вынужден отказаться от своей идеи продавать за 270 фунтов стерлингов. Таким образом, чистый дифференциал (дифференциал живого дохода + дифференциал по странам) упал примерно до 145 фунтов стерлингов на условиях CIF в Европе (295–150 фунтов стерлингов). Однако даже по такой цене трудно найти покупателей в сезон излишков, когда цены в других странах-производителях остаются более конкурентоспособными, а перевернутая структура терминального рынка означает, что трейдеры и переработчики не желают иметь дело с излишками запасов.
Приведенный ниже график иллюстрирует недавний обвал дифференциала, но все еще завышает текущую цену на условиях CIF в Европе, поскольку трейдеры не спешат снижать цены на дорогие какао-бобы. Резкое падение дифференцированных рисков привело к тому, что некоторые местные экспортеры не в состоянии выполнить контракты с CCC (Conseil du Cafe-Cacao), так как они не в состоянии взять на себя такие большие потери. Это напоминание о сезоне 2016/17 годов, когда мировые цены резко упали в ответ на большой профицит, и CCC пришлось перепродать 100 000 тонн после того, как некоторые местные экспортеры не выполнили свои экспортные контракты ("Саф-Какао" (Saf-Cacao)). На этот раз проблема, вероятно, будет гораздо меньше, поскольку реформы в этом секторе помогли снизить спекуляции со стороны местных экспортеров.
Дефицит продаж в течение сезона основных культур 2020/21 годов в Кот-д'Ивуаре в сочетании с риском невыполнения требований некоторыми местными экспортерами и высоким урожаем благодаря хорошей цене на фермерские товары означает, что в настоящее время на уровне фермерских хозяйств продавцов больше, чем покупателей. В результате фермеры и кооперативы не могут продавать свое какао по официальной цене в 1000 франков КФА и вынуждены либо незаконно продавать какао со скидкой посредникам, либо хранить какао на складе в надежде, что ситуация в конечном итоге улучшится. Поскольку условия хранения на уровне ферм далеки от идеальных, а фермеры нуждаются в наличных деньгах, многие вынуждены соглашаться на более низкие цены, как сообщают Bloomberg («Блумберг») и Reuters («Рейтер»). Простым решением для поддержки фермера могло бы стать дальнейшее снижение дифференциала по странам с целью увеличения продаж текущего основного урожая, чтобы спрос на уровне фермерских хозяйств быстро повысился, подняв цены на фермерские товары обратно до уровня 1000 франков КФА. Однако в начале января 2021 года CCC удивило рынок, вернув страновой дифференциал до уровня (0 фунтов стерлингов) на условиях CIF в Европе, тем самым повысив цену на 150 фунтов стерлингов. Кажется почти невозможным, что им удастся найти много покупателей по такой цене, поскольку большая часть промышленности, похоже, хорошо обеспечена какао-бобами, и даже другие страны, такие как Нигерия и Эквадор, в настоящее время изо всех сил пытаются найти покупателей для своего какао. Если решение не будет найдено быстро, это может ухудшить ситуацию на уровне фермерских хозяйств, поскольку все больше покупателей прекращают свои покупки, а фермеры не могут продать свои какао-бобы.
Рынок фьючерсов
Вероятный исход заключается в том, что дифференциация какао-бобов снизится до уровня, при котором излишки бобов могут быть выставлены на обмен в Лондоне или Нью-Йорке. По мере поступления большего количества какао в пункт назначения структура рынка должна измениться, и спотовый контракт должен перейти в дисконт, отражающий наличие избытка какао-бобов. Более слабая структура и давление хеджирования со стороны стран-производителей могут привести к падению цен на какао. Однако благоприятная макроэкономическая среда с массивными бюджетными и денежно-кредитными стимулами, а также сильное восстановление экономики в конце этого года должны поддержать цены на сырьевые товары в целом. Трудно сказать, будут ли перевешивать фундаментальные показатели какао более широкие рыночные настроения, и это будет зависеть от хода пандемии в 2021 году.
Какао-продукты
Выход масла какао и цены продолжают снижаться, поскольку спрос на масло в 2021 году останется низким из-за ограничений во многих частях Европы. Однако выход масла в дальнейшем будет снижаться, поскольку уровень прямых цен на масло упал до исторического минимума, а в конце 2021 и 2022 годов ожидается восстановление потребления шоколада. Фактически, цены на масло какао достигли самого низкого уровня за последние восемь лет. В последний раз цены на масло были такими низкими в 2013 году, но менее чем за год они резко выросли с 4000 до 8000 долларов. Маловероятно, что это произойдет в 2021 году, поскольку запасы масла остаются доступными, а спрос на порошок хорошо поддерживается. Падение окончательных цен может привести к еще более низким абсолютным ценам на масло, но в конечном итоге выход масла будет поддерживаться.
Цены на какао-порошок растут с середины 2019 года, а в последнее время ускорились из-за падения выхода масла. Цены на какао-порошок в 2021 году должны оставаться на хорошем уровне, поскольку производственные мощности и запасы кондитерских изделий остаются ограниченными, но падение окончательных цен и восстановление спроса на масло и шоколад могут переломить эту тенденцию позже в этом году или в 2022 году.
Заключение
Некоторые утверждали, что, если бы не пандемия, схема ДЖД сработала бы. И действительно, в год дефицита цены и дифференциалы, вероятно, были бы гораздо более устойчивыми, и ДЖД мог бы «сработать». Однако суть упускается. В сезон большого дефицита, например, сезон 2015/16 годов, цены всегда будут высокими, а в условиях сильного спроса и маржи (2018-2019) разница в цене будет высокой. Вопрос в том, как управлять более низкими ценами в условиях слабого спроса и избытков, когда сезон 2020/21 показал, что ДЖД не обеспечивает устойчивого решения этой проблемы. Идея создания резервного фонда и дополнительных складских помещений для хранения какао-бобов этого не изменит. Простая идея продавать, когда цены высоки, и запасать, когда цены низки, слишком хороша, чтобы быть правдой. Фактически, почти все участники рынка пытаются сделать именно это, и лишь немногие могут получить от этого прибыль. Знать с уверенностью, какие цены являются “высокими” или “низкими” достаточно трудно. Цены будут в первую очередь зависеть от спроса и предложения в среднесрочной перспективе и помогут сбалансировать профицит и дефицит путем стимулирования спроса за счет низких цен и стимулирования производства за счет высоких цен. Вместо этого следует сосредоточить внимание на достижении максимальной международной цены на уровне фермы. В нынешних условиях международные цены на условиях FOB по-прежнему составляют около 2500 долларов США, в то время как цены на уровне фермерских хозяйств упали ниже 1500 долларов США в Кот-д'Ивуаре (при условии, что цены на сельскохозяйственные товары составляют 800 франков КФА). Это говорит о том, что потенциал все еще велик.
